"Questões em aberto"

 José Paulo Kupfer: O Globo

Com a surpresa da queda de “apenas" 0,3% do PIB no primeiro trimestre de 2016, em relação ao trimestre anterior — o mercado apostava em retração de 0,8%, na média das estimativas —, teve início um processo de revisão das taxas esperadas para os próximos trimestres. Nada ainda muito diferente do que se projetava antes, mas o recuo de 4%, tido anteriormente como piso do resultado final do ano, agora está sendo apontado como um teto. Para 2017, muitas das apostas, a partir do PIB do primeiro trimestre, dobraram. Já há quem projete crescimento de até 2,5% e a média das previsões pulou para algum número em torno de 1,5% de expansão.

O espaço que levou ao erro de previsão no passado recente é o mesmo que permite chutes mais otimistas para o futuro próximo. É uma zona cinzenta, localizada na fronteira por definição pouco nítida do início de uma reversão de tendência. Quando uma trajetória de alta passa a refluir ou na hora em que a atividade econômica se aproxima do fundo do poço e começa a mudar de direção, os sinais são difusos e costumam apontar em direções opostas. Difícil captar, nesses momentos, o sentido predominante do movimento e, em consequência, a tendência que vai prevalecer.

Desde fins de 2015 e com mais disseminação a partir de fevereiro, pode-se encontrar indícios de que a economia está se aproximando do fundo do poço. Essas indicações ainda não são suficientes, contudo, para apontar uma direção segura e sem volta de melhora da atividade econômica.

Inexiste, por exemplo, consenso entre as projeções conhecidas sobre o comportamento da economia no segundo trimestre, com previsões tanto de continuidade da redução no ritmo de queda quanto de um repique de retração. De todo modo, é possível encontrar, a partir do segundo semestre, convergência em relação ao sentido da tendência, que é o de retrações menos intensas a cada trimestre, até a virada para o terreno positivo entre fins deste ano e início do próximo.

Podem-se listar, ao gosto do freguês, variados fatores favoráveis a uma eventual retomada e enumerar, ao lado deles, inúmeros elementos capazes de atrasar esse movimento. A verdade é que, por enquanto, os sinais de proximidade do início da reversão obedecem muito mais à natureza cíclica do fenômeno econômico do que a alguma suposta reação a ações de política econômica. Os atuais e ainda dispersos indícios de virada se devem ao simples fato de que a economia parece estar adentrando a camada de pré-sal das profundezas recessivas.

Sim, a inflação, depois dos pesados ajustes, em 2015, nos preços administrados e na taxa de câmbio, começou a ceder, empurrada pela fraqueza da demanda. Isso, sem dúvida, pode abrir um caminho para cortes nas taxas de juros, capazes de impulsionar a ocupação da ampla capacidade ociosa existente, incluindo a mão de obra excedente produzida pelo desemprego.

Mas, e a perspectiva de elevação nos juros americanos pelo Federal Reserve, que dificultaria baixar os juros internos e blindar o real de desvalorizações mais intensas, afetando a inflação? E, além disso, qual o efeito da inadimplência ainda em alta, sobretudo em cenário de desemprego elevado, comprometendo uma renda cadente e atrapalhando o retorno da demanda? Ou as incertezas políticas, em meio a grampos e delações, das quais decorrem, entre outros, riscos de desfiguração das polêmicas propostas de ajuste fiscal anunciadas pelo governo interino?

Longe de esgotar os fatores favoráveis e desfavoráveis à reversão da prolongada e acentuada contração da economia, essas poucas indagações são suficientes para mostrar que, se a retomada é certa — tão certa quanto a descida da ladeira depois do próximo pico de expansão —, determinar quando exatamente ela vai tomar impulso e se consolidar ainda se prende mais a algo do campo das crenças e desejos. Para dizer o mínimo, são muitas as questões que continuam em aberto.

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