Quando falamos em política monetária, as pessoas não entendem a importância de os juros refletirem a realidade da inflação e do risco. As taxas de juros são o preço do risco e manipulá-las para baixo leva a bolhas que terminam em crises financeiras, enquanto a imposição de taxas muito altas pode penalizar a economia. O ideal seria que as taxas de juros fluíssem livremente e não houvesse banco central para fixá-las.
Um sinal de preço tão importante quanto as taxas de juros ou a quantidade de dinheiro evitaria a criação de bolhas e, sobretudo, o acúmulo desproporcional de risco. O risco de fixar taxas muito altas não existe quando os bancos centrais impõem taxas de referência, pois elas sempre facilitarão o endividamento estatal – criação artificial de moeda – da maneira mais conveniente – o que eles chamam de "sem distorções" – e baratas.
Muitos analistas dizem que os bancos centrais não impõem taxas de juros; eles apenas refletem o que o mercado exige. Surpreendentemente, se esse fosse o caso, não teríamos operadores financeiros presos a telas em uma quinta-feira esperando para decifrar qual será a decisão de juros. Além disso, se o banco central apenas responde à demanda do mercado, é uma boa razão para deixar as taxas de juros flutuarem livremente.
Os cidadãos percebem que aumentar as taxas de juros com inflação alta é prejudicial. No entanto, eles parecem não entender que o que foi realmente destrutivo foi ter taxas de juros reais e nominais negativas. É isso que incentiva os agentes econômicos a assumirem muito mais riscos do que podemos correr e a disfarçar o excesso de dívida com uma falsa sensação de segurança. Ao mesmo tempo, é surpreendente que os cidadãos elogiem as taxas baixas, mas depois se queixem de que os preços das casas e os ativos de risco sobem demasiado depressa.
A inflação é uma enorme vantagem para o emissor da moeda, que culpa todos pelo aumento dos preços, exceto a única coisa que faz os preços agregados subirem, consolidarem esse aumento e continuarem a subir, mesmo a um ritmo mais moderado: imprimir muito mais moeda do que a economia privada exige e fixar taxas bem abaixo dos níveis de risco reais.
O benefício do estatismo é que ele coloca a culpa das altas taxas de juros nos bancos, assim como culpa os supermercados pelos preços ao consumidor.
Quem imprime moeda e disfarça risco? É claro que olhamos para o BCE e para o Fed, que ditam o aumento da oferta monetária por meio de recompras e taxas de juros fixas. No entanto, os bancos centrais não compram de volta ativos estatais, imprimem dinheiro ou impõem taxas de juros reais negativas porque são maus alquimistas. Fazem-no porque o déficit do Estado – que é criação monetária artificial – continua insustentável, a dívida pública se atrofia e a solvência do Estado é agravada pelo desequilíbrio das contas públicas. O banco central não é responsável pela implementação da política fiscal. Assim, o Estado é quem imprime dinheiro do nada e repassa o desequilíbrio aos cidadãos por meio da inflação e dos impostos.
Os bancos, numa economia aberta, não criam dinheiro do nada; eles emprestam para projetos reais e esperam ser reembolsados com juros, e esses empréstimos têm garantias. Se os bancos comerciais criassem dinheiro do nada, nenhum deles iria à falência. Eles só criam dinheiro do nada quando a regulamentação impõe taxas desconectadas do risco e elimina a necessidade de capital para sustentar o governo, acumulando seus títulos e empréstimos sob a falsa construção de que são "ativos sem risco". Assim, o castelo de cartas construído sob o disfarce do risco do setor público sempre cria inflação, crises financeiras, estagnação secular e armadilhas de liquidez. A quantidade de dinheiro criada vai para gastos improdutivos, destrói o poder de compra da moeda, empobrece os cidadãos e, ao mesmo tempo, descapitaliza as empresas mais frágeis, as PMEs (pequenas e médias empresas). É o que eles chamam de uso social do dinheiro. Sério!
O BCE anunciou um possível corte de juros em junho, que corre o risco de ser prematuro e errado. Primeiro, porque a oferta de moeda, a demanda de crédito e a oferta estão se recuperando, enquanto a inflação permanece persistente e acima da meta de 2%. Além disso, a tendência subjacente é um nível de inflação muito mais elevado do que a meta do BCE, mesmo após duas alterações no cálculo do IPC. Depois de um nível de preços ao consumidor acumulado de 20% desde 2019, cantar vitória sobre a inflação após duas mudanças no cálculo do IPC e ainda elevado núcleo da inflação é insano. Se assistirmos ao aumento dos preços dos bens não substituíveis, podemos compreender por que razão os cidadãos estão zangados. O IPC dos bens reais não substituíveis está provavelmente mais próximo de 4-5% ao ano.
Os aumentos das taxas do BCE são sinalizados por muitos participantes do mercado como a causa da estagnação da zona do euro, mas, curiosamente, ninguém menciona que a área do euro já estava passando por uma estagnação maciça devido às taxas de juros negativas. Além disso, se você precisa ter taxas negativas reais para "crescer", você não está crescendo, mas acumulando risco tóxico. O BCE sabe que o efeito base, que jogou a favor da inflação anual em 2023, não será favorável em 2024. Eles também sabem que os agregados monetários caíram há alguns meses, mas estão se recuperando, e que a oferta de crédito não entrou em colapso. O BCE, tal como o Federal Reserve, sabe que a inflação é um fenômeno monetário e que não há inflação de custo, "ganância" ou quaisquer outras desculpas estatistas. Nenhum desses fatores pode fazer com que os preços agregados subam, se consolidem ou continuem a subir; é apenas a destruição do poder de compra da moeda que causa a inflação.
É claro que nenhum banco central reconhecerá que a inflação é culpa sua, entre outras coisas, porque nenhum banco central aumenta a oferta de moeda à vontade senão para financiar um déficit público insustentável. No entanto, nenhum banco central vai desafiar uma estrutura financeira baseada no mito de que a dívida pública é livre de risco. Os bancos centrais sabem que a inflação é um fenômeno monetário, e é por isso que atacam o aumento dos preços ao consumidor com aumentos de juros e reduções da oferta de moeda. Eles só fazem isso de forma branda porque os governos se beneficiam da inflação.
O problema de baixar as taxas de juros agora, quando não há evidências de ter controlado a inflação e atingido uma meta que já corrói o poder de compra da moeda em 2% ao ano, é cair na narrativa de que a zona do euro está em uma situação econômica ruim por causa da política monetária. Na realidade, essa situação se deve à política fiscal errada, ao desastre dos Next Generation EU Funds (Fundos da UE da Próxima Geração) – cujo fracasso só é comparável ao esquecido Plano Juncker, uma política energética, agrícola e industrial míope e destrutiva – e um sistema fiscal que transfere a inovação e a tecnologia para outros países.
O BCE está ciente de que as taxas de juro não estão elevadas e que a oferta monetária do sistema não diminuiu como esperado. De fato, ele continua a recomprar obrigações em circulação e não procederá a uma redução significativa do seu balanço em termos reais até o final do ano. A redução das taxas de juros inclui agora o risco de depreciar o euro frente ao dólar e, assim, aumentar a fatura de importação da zona euro em termos reais, reduzir a entrada de reservas na zona euro e incentivar ainda mais a despesa pública e a dívida pública, que não foi contida em países como Itália e Espanha – países que se vangloriam de "crescer" através do aumento maciço da dívida e onde a inflação, além disso, não está sob controle. Tudo isso nos lembra os erros do passado, quando a Grécia se gabava de ser o motor de crescimento da UE, e muitos diziam que a Alemanha era o "membro doente" da Europa.
O BCE não pode fingir ser o Banco do Japão por duas razões: a zona do euro não tem o luxo da estrutura de poupança em dólares da sociedade japonesa ou a sua disciplina cidadã férrea e, acima de tudo, porque o fracasso do ultrakeynesianismo japonês levou o iene a um mínimo de 35 anos frente ao dólar.
Àqueles que dizem que o euro e o BCE são o problema, recomendo que exercitem a imaginação do que seria Espanha, Portugal ou Itália com a sua própria moeda e governos populistas a imprimirem como se a Argentina fosse a Suíça. Você não precisa imaginar; lembra quando esses países tinham uma taxa de inflação de 14% a 15% e destruíam poupanças e salários reais com a falsidade de desvalorizações "competitivas"? Não faz muito tempo.
*Este artigo foi originalmente publicado em Mises Institute.
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